行业研究（仅代表分析师个人观点）

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行业研究（仅代表分析师个人观点） ( 2008-1-8 8:57 )

【焦点研究：基础化工景气远超市场预期】

纯碱在下游需求带动下供给显现紧张情况，各大厂家基本没有库存，报价只对老客户，价格持续上涨，轻质纯碱出厂价格已达1800元/吨左右，重质纯碱更高达1900元/吨左右。国内的纯碱生产商目前已经很难满足下游客户的需求，在供给面没有改善的情况下，未来一段时间内有可能加速上扬。预测明年均价将达到1900元/吨以上。

纯碱的下游主要为玻璃、化工、氧化铝、洗涤剂等行业。玻璃包括平板玻璃和日用玻璃，前者用于建筑和汽车等，后者属于日常用品。预计平板玻璃继续维持在20％左右的增速，日用玻璃维持在25％以上的增速。化工行业是纯碱需求的第二大户，化工行业整体增速较快也增加了对纯碱的需求，预计继续维持在15％左右增速。洗涤剂行业的快速发展增加了对纯碱的需求，预计其增速大约13％。而氧化铝行业也在高速发展，预计其增速大约30％。下游的需求旺盛明显提高了对纯碱的需求。

由于原油价格高位运行，未来天然气价格的走高也是必然趋势。这种情况下，可以出口纯碱的美国天然碱生产成本（使用天然气作为能源）和运输成本必然提高。目前美国纯碱生产商已经就2008 年供货合同与买方达成了协议，价格比2007 年提高了20%。价格提高了15-30美元/吨，新的价格区间的上限是185 美元/吨。如果加上较高的运输费用，国内纯碱（主要是使用煤炭作为能源）到日韩和东南亚市场的竞争力无疑将明显提高。

基于行业平均1900元/吨的含税均价和1000元/吨的成本（不含税），山东海化、三友化工、双环科技和青岛碱业的08年动态PE分别为18.9、20.24、20.8、17.3 倍。给予“买入”评级。

【公司优选：三友化工纯碱行业投资首选】

纯碱下游行业需求增长速度超过了纯碱的增速，同时国际纯碱价格高企，国内纯碱企业已经满负荷生产，仍然无法满足市场需求，目前纯碱的价格已经出现快速上涨的趋势，不含税出厂价较年初上涨了12.5％。而到08年年底之前，产能的投放速度低于需求的增长，供不应求的形势一目了然，因此，价格有可能跃上新的台阶。纯碱行业将进入新一轮景气周期，2008年底之前供应紧张的局面将维持。

2007年中报显示，公司的纯碱收入占比高达64％，因此，公司对碱价的敏感度较高。由于纯碱价格近期快速上涨，调高2008年的纯碱不含税出厂均价至1650元／吨，2008年对应的每股收益为1.32元。

纯碱和烧碱两碱联合可以增加物料的互供，打造循环经济的有利态势。生产PVC过程中的废料电石渣，替代部分纯碱生产过程中的原料石灰石，降低纯碱的原料成本。离子膜烧碱的原料电解盐水纯度要求高，须经两次盐水精制过程，而二次盐水精制过程中不合格的盐水只能循环精制，增加企业能耗。在两碱联合模式下，这些对离子膜烧碱不合格的盐水却是纯碱合格的原料。公司2007年已经具有20万吨烧碱和20万吨PVC产能，2008年将达到30万吨烧碱和30万吨PVC的规模，节能减排的规模将再上台阶。

公司的国内公开增发已经获得证监会批准，公司计划投入4个项目，包括30万吨烧碱和30万吨PVC的改造，超低盐重质纯碱项目，6万吨有机硅项目以及余热综合利用项目。增发融资将确保公司公司未来两年纯碱和烧碱的产能持续扩张。6万吨有机硅项目要到2009年底投产，短期不会产生贡献。

公司为纯碱行业投资首选，维持“买入－A”评级：预计2007年每股收益为0.62元，08年为1.32元，09年达到1.55元。考虑增发1.2亿股，摊薄后每股收益分别为0.51元、1.09元、1.28元。维持公司“买入－A”评级，6个月目标价31元，建议积极参与增发。